訪談報告- 瀚荃-(8103)

瀚荃(8103)

結論與評價：

Ø 瀚荃以電源連接器起家，為國內最大PC電源連接器廠，瀚荃佈局近四年的LCD連接器開始發酵，十月營收持續創新高，獲利也優於預期。

Ø 瀚荃下半年及明年最大營收動力來自LCD CCFL Inverter板端連接器，目前主要客戶為達方、力銘及日商勝美達，預估在台灣面板廠市佔率已超過八成，明年初還將加入新客戶鴻海及台達電，且對應的線端inverter連接器也在認證中，預估瀚荃LCD CCFL Inverter連接器今年佔營收比重14.8%，明年將佔營收比重近四成，營收倍數成長。

Ø FFC+LVDS連接器過去也由日商供應，但已是禾昌主力產品，瀚荃目前出貨狀況略不如之前預期。此外，PC系統由現行ATX改為BTX規格，若滲透率提高，將對瀚荃營收有很大貢獻，倒是值得期待的部份。

Ø 研究員預估瀚荃2006年合併營收13.41億元，稅前盈餘3.34億元，以目前股本3.23億元計算，稅後EPS8.9元，以稀釋後股本計算，稅後EPS7.4元，目前景氣位置為成長高峰階段，故研究員對瀚荃未來三個月股價建議樂觀，合理本益比為6-9倍。

投資重點：

Ø 瀚荃佈局近四年的LCD連接器開始發酵，十月營收持續創新高，獲利也優於預期。

瀚荃以電源連接器起家，為國內最大PC電源連接器廠，目前電源連接器佔瀚荃營收超過二成，主要客戶為台達電、康舒、高效、光寶。瀚荃在LCD領域佈局近四年，因面板降價壓力持續，Outsourcing效應發酵，瀚荃LCD CCFL inverter及LVDS連接器下半年出貨量大增，前十月分別佔營收10.2%及1.6%，尤其是LCD CCFL inverter 連接器將為瀚荃今、明年成長動力來源。(參閱表一)。

表一瀚荃營收結構

資料來源：元富整理

瀚荃十月份合併營收1.04億元，持續創歷史新高，十一、十二月雖因佔營收比重高的其他領域進入出貨淡季，但在LCD CCFL inverter連接器單月出貨持續提高下，預估十一月營收與十月相近，而十二月營收下滑幅度也不會太大，且LCD CCFL inverter連接器目前毛利率仍超過五成，遠高於平均水準，LCD CCFL inverter連接器比重提高，也將帶動瀚荃獲利上揚，瀚荃自結十月毛利率43.2%、獲利2959萬元，即優於研究員預期(參閱表二)。

表二瀚荃十月獲利與過去比較

資料來源：元富整理

Ø 瀚荃耕耘四年的LCD CCFL Inverter連接器今年佔營收比重14.8%，預估將佔明年營收比重近四成，營收倍數成長。

瀚荃下半年及明年最大營收動力來自LCD CCFL Inverter板端連接器。LCD CCFL Inverter連接器主要功能在於提供面板光源穩定的電壓，一顆連接器可點亮LCD中兩根CCFL，瀚荃八成以上最終用於LCD TV，過去由日商供應，瀚荃以三成的價差逐漸取代日商，目前主要客戶為達方、力銘及日商勝美達，下游終端客戶以奇美、友達、華映及韓商為主，預估在台灣面板廠市佔率已超過八成，明年初還將加入新客戶鴻海及台達電，且對應的線端inverter連接器也在認證中。在面板出貨量持續增加、主流尺寸變大(大尺寸，尤其是TV，用的CCFL量較多，需要的連接器也較多)，且Outsourcing力道持續下，預估瀚荃LCD CCFL Inverter連接器今年佔營收比重14.8%，預估將佔明年營收比重近四成，營收倍數成長(參閱表三)。

表三 LCD CCFL Inverter連接器預估出貨

資料來源：元富整理預估

Ø FFC+LVDS連接器已是禾昌主力產品，瀚荃目前出貨狀況略不如之前預期。

FFC+LVDS主要用在LCD monitor上，過去由日商供應，比瀚荃更早切入LCD領域的禾昌，早以此為主力產品，禾昌主要客戶為AOC、明碁、仁寶、群創，而瀚荃目前主要客戶僅為明基(出貨量低於禾昌)、威成，其他則在送認證中，瀚荃目前出貨狀況略不如之前預期，短時間看來瀚荃FFC+LVDS連接器應不至於威脅到禾昌(參閱表四)。

表四 LCD LVDS連接器預估出貨

資料來源：元富整理預估

Ø PC系統將由現行ATX改為BTX規格，若滲透率提高，將對瀚荃營收有很大貢獻。

Intel 2004年11月發佈新一代Form Factor規格BTX，主要是為了電腦散熱而生的技術，且發出的噪音更小。由於ATX已沿用十年之久，很多廠商能做，瀚荃在電源連接器的研發能力較其他二線廠強，目前台灣能做出BTX規格電源連接器者僅瀚荃及富士康的富宏，雖然BTX架構電源連接器使用量並未增加，但單價為舊規格五成以上，且瀚荃可能連線材出貨，若BTX架構滲透率提高，將對瀚荃營收有很大貢獻。

Ø 評價與同業比較

瀚荃目前PER6.9倍，目前景氣位置為成長高峰階段，由於面板Outsourcing力道持續，且TV為明年面板最大成長動能，研究員持續對瀚荃建議樂觀，以明年稀釋後EPS7.44元計算，合理本益比為6-9倍。

2006年營收

(NT$百萬元)

2006年營收成長率

2006EPS

(NT$元)

2006年EPS

成長率

目前PER

合理PER區間

瀚荃

930

40.58%

8.9

44.2%

6.9*

6-9

禾昌

4990

31.8%

8.4

81.7%

5.7**

5-8

*以稀釋後EPS7.4元計算

**以稀釋後EPS8.3元計算

預估合併損益表單位：百萬元